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投资策略解密/

配售电上市公司第一季度实现营业总收入100.2亿元

发布日期:2019年01月15 浏览次数:次  编辑:

2018年3月,国家能源局发布了《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,拟将水电、风电、光伏等可再生能源消纳比例作为强制指标进行考核,水电消纳情况有望继续得到改善,水电企业业绩预期向好。我们认为具有较高股息率、较低单位生产成本的优质公司具备长期投资的价值,可关注水电龙头企业长江电力。

受益于2017年7月起燃煤发电标杆上网电价上调,火电上市公司第一季度实现营业总收入共计1807.5亿元,同比增长16.85%;实现归属母公司股东的净利润62.2亿元,同比增长33.53%;第一季度火电板块整体毛利率较去年同期上升0.74pct至12.77%;净利率为4.37%,较去年同期上升0.78pct。

截止2018年6月12日,电力行业的市盈率(TTM)为23.7倍,高于近五年平均市盈率37%左右。同期沪深300指数的市盈率(TTM)为13倍,电力行业对沪深300的溢价为87%。各子板块,火电、水电和电网市盈率(TTM)分别为30.2倍、17.3倍和26倍。

管理费用率、财务费用率皆下降,带动期间费用率下降。今年第一季度电力行业整体期间费用率为9.92%,较去年同期下降0.54pct。火电、水电、配售电板块期间费用率同比分别下降0.12pct、1.32pct、1.93pct。从细分项目来看,行业财务费用率、管理费用率同比分别降低0.38pct、0.19pct,销售费用率同比上升0.02pct。总体来看,管理费用率和财务费用率皆保持下降,从而带动期间费用率下降。

行业整体资产负债率同比上升,去杠杆压力较大。今年第一季度电力行业整体资产负债率为66.23%,较去年同期上升0.28pct,去杠杆压力仍然较大。从细分板块来看,水电板块资产负债率继续降低,第一季度为60.50%,同比下降2.24pct;火电板块资产负债率继续上升,第一季度为67.89%,同比上升1.53pct;配售电板块第一季度资产负债率上升,为62.53%,同比上升1.14pct。

我们维持行业“增持”评级。火电可关注华能国际、华电国际;核电可关注中国核电;水电可关注长江电力。

1.1.行业整体表现弱于大盘

2018年以来,电力行业整体表现弱于大盘。2018年初至2018年6月12日,电力指数下跌6.53%,跑输沪深300指数1.45pct。同期上证综指下跌6.88%,沪深300指数下跌5.08%,公用事业指数下跌13.13%,公用事业行业在28个行业中排名第18。各子板块中,水电指数上涨1.49%,火电指数下跌6.06%,电网指数下跌14.64%。

火电:煤炭价格高位回落,火电企业盈利有望反转

行业整体净资产收益率有所回升。今年第一季度电力行业ROE为1.67%,较去年同期上升0.18pct。从细分板块来看,火电板块ROE为1.20%,同比上升0.29pct;水电板块ROE为2.18%,同比下降0.07pct;配售电板块ROE为1.59%,同比上升0.30pct。

一、2018年上半年电力行业回顾:用电量增速超预期,行业景气度回升

1.3.电力供需失衡继续缓解,行业景气度回升

1.2.一季度行业业绩有所改善

风险提示:电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨;核电审批不及预期等。

营业收入增长较快,净利润同比增长。2018年第一季度电力行业上市公司实现营业总收入共计2288.6亿元,同比增长15.38%;实现归属母公司股东的净利润共计151亿元,同比增长15.89%;整体销售毛利率为17.93%,较去年同期微增0.06pct,销售净利率为8.31%,较去年同期上升0.22pct。

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