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【投资建议】 公司 2018 年收入略低于我们的预期

发布日期:2019年05月15 浏览次数:次  编辑:

  至诚财经网()4月3日讯

  投资要点

  【风险提示】

  区域分院增长势头强劲。 2018 年,浙江区域口腔医疗门诊 161 万人次,其中区域总院 64 万人次,较去年增长 8.47%,区域分院 97 万人次,较去年增长 19.75%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势。

  公司 2018 年收入略低于我们的预期,净利润符合我们的预期。

  “蒲公英计划”将全面构筑公司的区域竞争优势。 依托杭口行业六十余载的品牌和技术积累,以及通策口腔医生集团的医生资源优势,“蒲公英计划”有序推进。首批绍兴柯桥、湖州德清、丽水莲都、杭州临平、金华婺城等 10 家新分院实现签约。

  口腔行业增长不达预期;

  根据公司下属各口腔医院及新建口腔医院 2018 年的实际增长情况, 以及诊疗人次与客单价的增长情况, 我们对杭口总院及相关分院的增速进行了调整, 下调 19/20/21 年营业收入至 21.17/28.51/39.3 亿元(前报告 19/20 年分别为 22.05/29.54 亿元), EPS 分别为 1.45/1.96/2.7 元(前报告 19/20 年分别为 1.44/1.97 亿元),对应 PE 分别为 49/36/26 倍。 维持“买入”评级。

  公司保持稳定较好增长。 2018 年,公司实现收入 15.46 亿元,同比+31.05%;归母净利润为 3.32 亿元,同比+53.34%。 报告期内, 公司医疗服务营业面积达到 11.2 万平米,开设牙椅 1472 台,口腔医疗门诊量 184.22 万人次。 2018 年,公司口腔正畸医疗服务 3.11 亿元,比去年增长 36.43%;种植医疗服务 2.32 亿元,比去年增长 39.70%,儿科医疗服务 2.25 亿元,比去年增长 36.99%。

  坚持平台化战略,规模效应降低成本。 2018 年供应链在公司体系内进行新模式试点。公司管理耗材目录,医院集团二次议价, 使耗材整体采购成本下降 5%左右。

  盈利能力与收益质量向好。报告期内,公司医疗服务毛利率为 43.83%,相比去年提高了 2.44 个百分点。公司整体毛利率为 43.29%,比上年提升了 1.93 个百分点;公司整体净利率为 23.23%,比上年提升了 3.01个百分点;公司期间费用率为 14.56%,相比去年降低了 3.14 个百分点; ROE 平均为 28.78%,比去年提升了 4.85 个百分点。

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  新建分院增长滞后。

  【投资建议】

  2018 年,浙江区域口腔医疗服务收入13.32 亿元,其中区域总院为 5.66 亿元,同比增长 17.88%,占区域集团总收入的 42.50%,占比呈下降趋势;分院医院为 7.66 亿元,同比增长 35.77%, 占区域集团总收入 57.50%,较 2017 年提高 3.49%,区域分院收入贡献比例稳步提高。